【券商聚焦】国信证券首予鸣鸣很忙优于大市评级 指硬折扣模式替代传统渠道

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金吾财讯|国信证券发布研报指，鸣鸣很忙(01768.HK)作为中国最大的休闲食品饮料连锁零售商，以量贩零食模式实现规模与盈利高速增长。公司通过“零食很忙”、“赵一鸣零食”双品牌及后端一体化模式协同扩张，截至2025年末已建立覆盖30个省份的21,948家门店网络。核心投资逻辑在于其凭借扁平化供应链、高周转与规模效应构筑的硬折扣零售模式，正对传统渠道形成结构性替代。量贩零食是休闲食品饮料零售行业中增速最快的细分赛道，市场规模2020-2025年CAGR达81.5%，预计至2030年将达7,259亿元，渠道渗透率仅约5.0%，增长动能充足。行业已形成双寡头格局，按2025年GMV计，公司与万辰集团合计占据75.5%市场份额。凭借门店规模、上游议价权及唯二上市平台优势，构筑了较高竞争壁垒。2025年以来行业竞争缓解，双方削减开店补贴、聚焦单店质量提升，公司同店营收边际改善，据监测2026年5月末门店已突破2.5万家，开店节奏重新提速。公司盈利能力有望在规模扩张中同步提升。路径一是通过超2,500家厂商的合作规模强化采购议价权；二是全链路数字化系统性提效。2025年公司毛利率9.8%、经调整净利率4.1%，低于万辰集团，存在明确追赶空间。此外，热食、冷链及IP潮玩等新品类的导入有望创造增量并优化毛利结构。研报预计公司2026-2028年归母净利润为42.6/57.1/65.7亿元，同比+82.8%/+34.2%/+14.9%。综合绝对与相对估值法，给予公司合理估值407.6-452.8港元，首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示：消费需求弱化、门店扩张不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险及港股市场资金波动等。