1月2日，共享电单车公司松果出行向港交所递交上市申请，拟冲击港股“共享电单车第一股”。这家由美团创始团队成员翟光龙于2017年创立的企业，凭借“农村包围城市”的战略，在巨头林立的共享电单车赛道中闯出了一席之地。根据公司招股书，截至2025年9月末，松果出行已在全国422个市县投放超过45万辆共享电单车，在中国“县域市场”（非市辖区）占据18.7%的份额，位列第一。
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然而，在其冲击资本市场的背后，也面临着来自政策环境、市场竞争、运营合规及业务增长等多个维度的现实挑战。
增长乏力与估值缩水
最受资本市场关注的，或许是松果出行显露的增长乏力迹象，公司营收已陷入瓶颈。财务数据显示，2023年、2024年全年总收入分别为9.53亿元和9.63亿元，增长微乎其微；2025年前三季度营收为7.46亿元。尽管公司覆盖城市、投放车辆和注册用户数仍在增长，但核心的日订单量却从2023年底的约110万单下滑至2025年9月底的约101万单。
盈利方面，公司仍处于亏损状态，尽管经调整后2025年前三季度首次录得利润2639.6万元，但其在招股书中也坦陈“短期内未必可实现或维持盈利能力”。更值得关注的是其估值变化：在2021年D轮融资时，其估值一度达到13.82亿美元的顶峰，而2025年进行的D+轮融资估值已降至9.96亿美元，缩水近三成。在一级市场增长故事难以兑现的背景下，公司如何说服二级市场投资者，将成为上市过程中的巨大考验。
因此，在市场更偏向于“高增长+利润”等确定性的背景下，松果出行凭借这一成绩单走向港股市场，是否能赢得资本的青睐仍难以预料。
对此，网经社电子商务研究中心数字生活分析师陈礼腾认为，作为独立运营的垂直领域玩家，松果出行在特定市场展现出了独特价值。与哈啰、美团、滴滴青桔等生态型企业相比，松果出行的决策链条更短，在县域市场的本地化运营上更为灵活。然而，缺乏生态协同是松果出行的短板。美团可以将共享电单车作为本地生活服务生态的一环，以战略亏损换取用户活跃度和平台黏性；而松果出行作为单一业务线公司，必须直面盈利压力。因此，这种劣势在行业增长放缓阶段尤为明显。
上市是松果出行补充资本、应对竞争的关键一步，但在政策监管、巨头环伺、自身增长失速等问题的叠加挑战下，“共享电单车第一股”的征途，充满挑战。
对于本篇稿件中的相关问题，证券时报记者已向松果出行发去采访函，但截至发稿仍未获得回复。
本文原载于《证券时报》2026年1月16日第2版，原标题为《政策不鼓励、增长亦乏力 松果出行冲击“共享电单车第一股”面临考验》
责编：李丹
校对：王朝全
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